由於人民幣還不能自由兌換，也不能成為國際儲備貨幣，所以人民幣升值更多地是局限於人民幣和美元這兩種相對貨幣之間，從而出現人民幣對外升值、對內貶值的怪現象。
2005年7月21日人民幣升值後，並沒有像有些人設想的那樣對緩解通貨膨脹、國際收支盈餘、外匯儲備增長過快壓力有幫助，相反，卻出現了通貨膨脹和國際收支盈餘、外匯儲備增長加速的趨勢，以及各類物價指數、房屋價格、股票價格迅速上漲，通貨膨脹的陰影再次威脅到我國經濟增長的持續性和穩定性。
這種人民幣對外升值、對內貶值的矛盾，實際上反映了我國經濟內部失衡和外部失衡並存的現實。因為歸根到底，人民幣匯率體現的隻能是貨幣的對外比價關係。而通貨膨脹和資產價格的上漲，體現的卻是貨幣的國內購買力，或者說是國內商品和服務以及金融資產的比價關係[注釋1]。
人民幣對外升值、對內貶值初看起來有些不可思議，但卻是事實。這是因為以下兩大特殊原因：一是人民幣不能自由兌換，二是人民幣目前還不能成為國際儲備貨幣。所以，這就決定了人民幣兌美元的升值僅僅局限於相對貨幣（如人民幣與美元）之間，很難達到提升整個國際購買力的效果[注釋2]。
那麽，這種對外升值、對內貶值又是怎麽造成的呢？
原來，就在人民幣升值和人民幣升值預期中，國際熱錢都想爭著賭一把，所以紛紛湧入我國，結果就導致了我國貨幣的流動性泛濫、促使通貨膨脹；而國內通貨膨脹了，勢必就會引發人民幣貶值。
從事實上看，這幾年人民幣兌美元的匯率一直在走高，可是讀者容易看到的是，這幾年國內的物價上漲也很快，尤其是樓市的價格每年上漲幅度都很大。到了2010年情況又有了新變化，投機性資金暫時性地從房市、股市中撤離，轉而炒作大蒜、綠豆、蔬菜、土豆等，實際上這都是熱錢在起作用。無論它是國際熱錢還是國內熱錢，其性質都是一樣的——伴隨著人民幣升值，人民幣的實際購買力在朝相反方向變動。